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第一财经2018-12-09 19:36:25

简介:中泰证券指出,煤炭下降、利用小时上升及上网电价稳定的三因素除了对火电行业业绩有重要影响,也能反映股票的涨跌收益之上。天风证券认为2019年将是京津冀交通一体化的建设大年,将带来的水泥增量需求约近千万吨。

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2018年12月9日目录

?三大利多因素显价值,业绩改善拓展火电修复空间(中泰证券)
?基建带动京津冀建材需求,水泥价格有望高位过冬(天风证券)
?煤企投资意愿回升,煤机龙头望受益行业向上周期(国金证券)
?中国寿险深度有望持续提升,把握黄金增长十五年(天风证券)
?AI赋能下新星崛起,科沃斯拥业绩持续超预期能力(太平洋证券)

 


1.三大利多因素显价值,业绩改善拓展火电修复空间(中泰证券)

影响火电行业业绩的三因素及排序依次是:上网电价>煤炭价格>利用小时,但在中国现有的“市场煤&计划电”的产业链体制下,上网电价(燃煤标杆电价)调整的概率较小,所以实际影响力的排序依次为:煤炭价格>利用小时>上网电价。

利多因素一,煤价下行:中泰证券认为,2019/2020年,煤炭行业的基本面正在发生着悄然变化,有助于煤炭价格在未来两年出现趋势性的小幅下滑,但考虑到要维护煤炭供给侧改革的成果以及煤炭大集团普遍的债务风险性问题犹存,不认为煤炭价格会出现大幅深跌。以秦皇岛港动力末煤Q5500平仓价为参照指标来看,预计2018~2020年动力煤现货价格分别为650、620、600元/吨,下行趋势确定,下跌幅度可控,年内时点价格仍保持波动但振幅将收窄。对于电企用煤成本来讲,由于长协煤份额提升,加权平均用煤成本也会下降明显。

利多因素二,利用小时数回升:由于火电发电是各类发电源中优先级是最靠后的,中泰证券预计2018~2020年火电发电量分别为48562/50748/52778亿千瓦时,同比增速分别为6.7%/4.5%/4.0%。由于2017年以来,国家积极推动煤电产能供给侧改革,淘汰及停缓建一批产能,此外2018年又开始大力推进自备电厂的整治,在煤电装机容量增速下降的情况下,预测2018~2020年火电机组的利用小时数将分别为4305/4411/4526小时,利用小时数回升明显。

利多因素三,标杆电价稳定,市场电价折价空间收窄。考虑到国家调整电价的政策导向是降低下游工商业企业的用电成本,中泰证券认为标杆电价调涨的可能不大,同时现在发电企业正处于经营困难的局面,所以标杆电价下调的可能性也不大,总体而言标杆电价基本保持稳定。

中泰证券指出,火电三因素除了对火电行业业绩有重要影响,其变化趋势同时也能反映股指(或股票)的涨跌收益之上,而这背后同样也反映着火电行业业绩改善对股指收益的逻辑。由于标杆电价调整频率小,火电股行情更多的受“煤炭价格”和“利用小时”影响,从历史复盘来看,煤炭价格决定火电股行情,当煤炭价格上涨时火电股较难产生超额收益,煤炭价格下降时火电股往往产生较好的投资收益。

中泰证券认为,现在行业PB估值处于历史底部,存在修复的空间,重点推荐受煤电企业低估值龙头华电国际(600027.SH)、华能国际(600011.SH)。


2.基建带动京津冀建材需求,水泥价格有望高位过冬(天风证券)

天风证券认为,2019年将是京津冀交通一体化的建设大年。2019年,除京沈高铁北京段尚在建设,新增雄商高铁之外,其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。

根据测算,这些高铁、高速及公路、机场、港口建设项目投资额总计分别约3351亿元、2379亿元、844亿元、488亿元,根据建设年份分摊之后,2019年的投资额有望分别达到2644亿元。考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,天风证券认为这部分投资带来的水泥需求有望达到约1440万吨,相比2018年的增量约近千万吨。

随京津冀一体化进程加快,雄安新区投资建设有望加速推进。京津冀一体化为雄安新区进一步建设铺路,目前雄安新区规划和在建的铁路有五条铁路在雄安交汇。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。雄安新区短期基建带来水泥需求增量年均150~180万吨左右。

天风证券指出,2019年华北水泥价格有望保持稳定,2018年四季度水泥价格有望高位过冬。差别化错峰政策将使小产线产能继续受抑制,同时在环保禁止一刀切政策下,京津冀多地采取差别化错峰调控。目前京津冀地区水泥库存仍处于历史低位,水泥价格有望高位越冬。同时华北区域整合有望加快,区域价格控制力或将增强。

水泥产量与固定资产投资相关性显著,京津冀水泥需求受基建驱动增长明显,2019年水泥需求有望释放。2018年1-10月,京津冀地区水泥累计产量0.85亿吨,京、津、冀水泥产量累计增速分别为10.8%、47.6%、4.1%,就河北而言,2018年以来,固投增速相对稳定,而地产增速持续处于低位,但水泥产量增速开始回升,可以推知河北水泥需求并非地产主导,大概率来自基建投资;同期的京津地产投资增速、固定资产投资增速和水泥需求增速关系也验证了水泥需求主要来自基建投资的假设。

天风证券推荐冀东水泥(000401.SZ),公司明显受益京津冀基建,今年前三季度公司业绩明显受益于西南、西北地区(陕西)及京津冀水泥价格和需求量的增长,且四季度以来高价继续保持。同时华北水泥价格预期平稳,看好四季度及明年销量弹性释放。综合来看,预计2018、2019年公司水泥和熟料销量或将有5%左右的增速。据此预测公司2018、2019年归母净利分别为19.3亿元、21.1亿元,对应EPS分别为1.43元、1.56元,维持“增持”评级。


3.煤企投资意愿回升,煤机龙头望受益行业向上周期(国金证券)

煤机设备是典型的传统中游制造行业,需求直接由下游煤炭行业拉动,同时受到上游原材料价格波动的影响。

2016年以来,我国煤炭行业开始供给侧结构性改革,经过两年的去产能阶段,供给侧改革取得了显著成效,正向优化产业结构、提高供给质量过渡。综合来看,现阶段煤炭供需处于紧平衡状态,煤价有望逐步企稳,煤炭企业走出业绩低谷,行业红利向龙头企业聚集。

国金证券指出,随着盈利能力、现金流量的大幅改善,煤炭企业固定资产投资开始触底回升。其中,龙头煤炭企业资本开支增长幅度大于行业整体情况,预示企业对煤机设备采购的意愿正在加强,煤机设备有望随煤炭行业固定资产投资触底回升而迈入新一轮采购高峰,同时主要原材料钢材价格逐步回落有望提升煤机设备毛利率水平。国金证券认为,本轮煤炭机械设备投资主要以更新需求为主,与上一轮投资高峰相比有所滞后、温和,2019年有望迎来采购需求高峰。

根据国家统计局数据,煤炭开采与洗选业固定资产投资中,约30%是设备购置投资。一般而言,煤炭机械设备约占设备购置总体50%,综采设备约占煤炭机械设备总投资的70%。国金证券判断,综采设备2019年市场需求有望超750亿元,其中,相比液压支架,“三机”具有更大的成长弹性。此外,随着竞争着力点向综合化发展,煤机龙头公司将更为受益此轮煤机向上周期。

国金证券建议关注同时具备成套设备能力、“单机”竞争优势的煤机龙头公司天地科技(600582.SH)、中煤能源(601898.SH)、三一国际(0631.HK)。


4.中国寿险深度有望持续提升,把握黄金增长十五年(天风证券)

2017年中国寿险保费规模位居全球第二,但寿险深度(2.68%)低于全球平均水平(3.3%),与发达国家有较大差距。

天风证券从影响寿险的经济社会因素、人口因素、社会因素三方面分析认为,我国人均GDP、城市化水平、教育水平处在长期提升期,叠加人口结构红利的中长期利好、居民杠杆率的稳中有升及温和通胀水平,可以使得寿险业(尤其是保障型业务)在未来中长期仍可实现平稳较快增长。

天风证券认为,人均GDP与寿险深度呈S型曲线关系,人均GDP达到30000~50000美元时,寿险深度将达到顶峰。中国2017年人均GDP相当于日本1978年的经济水平,而中国人均GDP仍处于中长期的中高速增长阶段,寿险深度有望在此期间持续提升。

天风证券认为,居民杠杆率提升有利于刺激寿险需求,基于瑞典经验,在经济增长期间,寿险深度与居民杠杆率的变化高度一致,中国居民杠杆率与发达国家相比仍较低,随着消费对中国经济拉动作用的提升,预计居民杠杆率稳中有升。

高通胀会侵蚀保险金的购买能力,降低居民实际收入水平,抑制消费者的寿险需求,中国中长期温和的通胀水平有助于寿险深度随经济的增长而提升。

天风证券指出,从影响寿险深度的人口因素看,35~54岁人口占比的提升有利于提升寿险深度。从影响寿险深度的社会因素看,城市化水平、教育水平与寿险深度正相关,社会保障支出在寿险市场未成熟前也与寿险深度同向变动。

天风证券基于计量模型的回归预测结果,认为在中性情形下,我国寿险深度将在2032年达到6.68%的峰值,寿险业仍有15年的黄金增长期。保险公司的利润与EV均处于中长期增长阶段。建议关注中国太保(601601.SH)、中国平安(601318.SH)。


5.AI赋能下新星崛起,科沃斯拥业绩持续超预期能力(太平洋证券)

全球家用服务机器人领导者科沃斯(603486.SH)在刚刚结束的全球各地购物狂欢盛典“黑色星期五”和“双十一”中表现惊艳,在全球前三的服务机器人市场——中国、美国和日本均取得骄人战绩。

太平洋证券指出,从全球格局来看,科沃斯排名全球第二,除中国市场外,海外市场占有率2017年仅为7.6%左右,拥有巨大的提升空间。借助于上市之后的融资优势,公司已经开始积极布局海外渠道,根据相关数据显示,在“黑色星期五”期间,科沃斯机器人在美国全渠道销售额实现翻番增长。预计在海外渠道进一步铺开的情况下,公司明年的海外市场表现仍然值得期待。中泰证券也指出在今年中国“双十一”期间,公司销售表现同样优异,全渠道超7亿成交额再创新高,同比增长超35%。

太平洋证券还指出,除扫地机器人之外公司还拥有多种家庭服务机器人产品,公司利用自身储备核心技术开发出了有差异化的产品,包括擦窗机器人窗宝,空气净化机器人沁宝、管家机器人UNIBOT等。今年新上市的沁宝A660具有环境感知系统,LDS激光扫描模块实时扫描家居环境,生成轮廓地图,准确识别自己所在房间的位置,完成定位、行走,同时可以进行手机APP控制。作为款可栘动的净化器,彻底解决了“多个房间”的问题。

太平洋证券认为,公司产品科技属性明显,扫地机器人复杂程度超过小家电,甚至超过智能手机。未来,除了基于导航定位算法的清扫功能之外,未来更多视觉识别和语音交互功能,有望集成到其中,成为真正的家庭管家。公司将坚持从工具到管家,从通讯到互联网,再到物联网,最后是AI的发展方向。

公司目前所处的行业,仍然是快速成长型行业,且潜力巨大,公司已为全球扫地机器人龙头,同时多品类扩张有序进行,未来将成为家庭服务机器人领军企业,具备长期投资价值,太平洋证券预计公司2018~2020年归属于母公司股东净利润分别为5.5亿元、6.9亿元、9.4亿元,目前股价对应PE为38、30、22倍,维持“买入”评级。

中泰证券认为,公司今年前三季业绩表现超市场预期;“双十一”及“黑五”也刷新在多国的销售记录。公司存继续超预期可能,维持“买入”评级。

 

 

责编:周毅

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